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                                                    改善市場監管生態 信息披露必須「硬約束」

                                                    本文由:李丹云 编辑 2019年07月17日 4:12 新车上市5508 ℃

                                                    【世锦赛中国队首金】

                                                    7月22日﹡,科創板正式開市☆〇∴,而一系列法治化建設將為科創板信息披露保駕護航△□☆,推動資本市場健康發展﹡,也會對造假者形成真正的硬約束〇∵∟。

                                                    虛假、前後矛盾的信息披露給投資者強塞嘔心的「虛擬財貨」☆♂,最後為這場「鏡花水月」買單的還是投資者﹡♀☆。為了避免下一個樂視網或者康得新出現◇,把好IPO的信息披露關卡就格外重要□。正如證監會主席易會滿所說▽⊙⊙,信息披露是市場的生命線↑?⌒,猶如「氧氣」對人的重要性一樣♂。這就是資本市場需要公開透明信息披露的必然邏輯□?。證監會也一直在強調﹡⊙⊿,要從源頭上提高上市公司信披質量〇。

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                                                    市場信息是分散的□,市場參与者需要對各種分散信息進行要素整合⊙,最終形成最優決策〇△▽。而上市公司實際控制人、控股股東、董監高是最了解公司的人♀⊿,他們手中握有真實資金流水、商業交易、資本損耗等關鍵信息◇⊿。上市公司核心人群和其他市場參与者信息不對稱客觀存在⌒π◇,這是無法迴避的現狀┊。

                                                    目前〇,IPO信息披露的制度性約束已有新的進展┊☆,特別是多重手段的懲罰措施♂。過去◇,頂格罰款數額較少∟♀,存在違法成本低的缺陷∴∟。提高違法成本並不局限於「貨幣化」∵▽,今後信息披露造假行為還會拓展至司法領域◇〇,行為的適用領域更為寬泛∵┊↑。

                                                    也正因為如此♀,真實、準確、一致的信息披露⊿┊,就成為投資者和上市公司之間的關鍵橋樑∟⊙,可以儘力消除資本市場的信息不對稱▽♂?。比如∟,木瓜移動自己都不能清楚闡述公司的行業定位〇∵∟,又如何指望投資者能夠看懂你的高科技含量♂△∟?

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                                                    毫無疑問♀,號召上市公司核心人員履行信息披露義務◇,恪守規定準則?┊,需要在道德上勸其行善◇。但恪守道德準則的要求更接近認知意義的價值觀層面?♂,實則是一種軟約束∴∟⊿。諄諄善誘無法杜絕現實存在的個人或企業的造假行為〇π,維持資本市場的正義需要制度層面的硬約束△∵◇。正如康德的《道德形而上學》所述∴▽,正義既是一個純粹的概念□⌒⊙,也是一個實踐的概念?﹡∵。

                                                    7月初∴⌒,證監會、國家發改委、中國人民銀行等八家中央單位聯合發佈《關於在科創板註冊制試點中對相關市場主體加強監管信息共享完善失信聯合懲戒機制的意見》提出∴,發行人、上市公司及其實控人、控股股東、董監高等若在其他領域違法有失信記錄﹡□,也將被作為履行發行上市、再融資、併購重組審核及作出註冊決定職責的重要參考π◇?。

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                                                    依據法律法規▽□,對提供虛假信息披露的責任人主體進行處罰▽?⊿,這就是硬性約束⌒。懲罰有作惡動機的造假者△⊙▽,就需要一柄利劍時刻高懸頭頂▽,斬斷惡的根源▽。

                                                    上交所此前提到π,發行上市申請文件一經受理∴,審核問詢回復內容一經披露□∟,對發行人及相關機構即產生法律約束力♂,信息披露文件應當真實、準確、完整的法律責任並不因為終止審核而減免〇〇。

                                                    每經編輯 祝裕每經評論員 胥帥科創板現首例終止上市審核企業、二度闖關的江西3L公司IPO被否、證監會要啟動44家在審企業的現場檢查……最近兩個月的A股IPO市場△▽☆,新聞很多∟□,也很熱鬧◇π△。

                                                    在IPO企業信息披露的監督層面也可拓寬思路▽♂┊,嘗試「去中心化」⊿?,引入專業投資者、媒體參与現場盡調⌒⊿▽。一直以來□△,保薦承銷機構、審計機構、律所是IPO企業的第一把關人□π,但同時他們又與IPO企業有合作關係♂。類似即將開始的44家IPO在審企業現場檢查〇,未來是否可以邀請更多的中立機構投資者、媒體加入□?﹡,以達成維護信息披露真實性的目的π⊙?這似可成為今後IPO信息披露監督的改革方向⊿。

                                                    個別上市公司熱衷於繪藍圖、吹泡泡π,這就如同給高風險偏好人群施加「巫蠱」﹡﹡,再理性的投資者恐怕也難抵「千億帝國」「宇宙龍頭」等口號的誘惑∴⌒。曾經創建「PPT帝國」的樂視網(維權)∵,「世界材料龍頭」康得新⌒♂,這些上市公司的造假行為破壞了整個市場的投資生態↑。好比巴菲特所言∴,「重病患者難以忍受身體狀況惡化的疼痛△,反而求助醫生在X光片上進行補救」◇☆♂。即便利用欺詐手段掩蓋公司真實困境⊿,最終結局也將與重病患者趨同▽。

                                                    事實上∵♂∟,在成熟資本市場∴⊙,對有違法行為的發行人、中介機構進行刑事懲戒已有先例∴□。美國世界通信公司通過玩弄會計把戲增加收入⌒?,最後玩火自焚宣告破產♂∵﹡,是本世紀初的經典造假案例⊿□。2005年△♀﹡,該公司首席執行官埃伯斯被裁定犯有欺詐、共謀、涉嫌製造虛假文檔等罪﹡π☆,被判處25年監禁↑﹡。安然公司特大造假案更是震驚全球∴▽,也導致全球五大會計師事務所之一的中介機構安達信毀於一旦♀∴┊。安達信被判處妨礙司法公正罪后宣告破產□。

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                                                    縱觀這些企業衝刺IPO的各項環節π,監管層強調最多的便是信息披露♂。科創板是資本市場試點註冊制改革的重要陣地↑,相應的改革經驗也會為主板、中小板、創業板的發展提供借鑒﹡∵□。落實以信息披露為核心的股票發行制度△△,是推動資本市場改革的關鍵♀♀☆。

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                                                    6月21日♂⌒∴,最高人民法院舉行新聞發佈會﹡,發佈《最高人民法院關於為設立科創板並試點註冊制改革提供司法保障的若干意見》?。《意見》17條舉措中〇﹡,圍繞發行人的規定重點都指向信息披露〇∵。司法機關將關注信息披露是否簡明易懂□♂?,是否便於一般投資者理解π▽。對於從事欺詐發行、虛假陳述的發行人□♂,將承擔民事賠償責任∟。對於發行人與中介機構合謀串通騙取發行註冊等□,更要從嚴追究刑事責任∵。

                                                    在完成頂層設計的同時┊﹡∵,我們更希望在揭露信息披露造假的實踐層面有更多可供操作的細則π。譬如♀,鼓勵對發行人信息披露造假的舉報獎勵行為、建立可供專業人士舉報線索的公開信息平台等π∵。在懲罰主體上∟☆,應更加側重於落實保薦承銷、審計機構、法律事務所的主體責任∵△。

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                                                    上市公司核心人群是掌握信息的優勢方⊿▽,要防止他們利用信息不對稱優勢π△,向市場傳遞虛假信息↑♂□。經濟學中有一個「虛擬財貨」的概念↑,指由於人們認知錯誤⊙↑,誤以為某種物品和人的效用滿足之間存在因果關係⌒▽,從而把這些物品當成財富▽△◇,成為「虛擬財貨」□,引導錯誤的因果聯繫▽▽∵,最終致使投資者作出錯誤的判斷和決策□⊿〇,而提供虛假信息的上市公司股票無疑就是一種「虛擬財貨」♀。

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